تحليلات الإدارة ونقاشاتها

حصاد العام

شهدت السنة المالية 2026م، المنتهية في 31 مارس 2026م، مرحلة انتقالية مهمة في مسيرة "سي جي إس"، تزامنت مع عودة أداء بعض الأنشطة إلى مستويات أكثر استقرارًا، بعد أداء استثنائي في السنة المالية 2025م، ولا سيما في قطاع حلول المركبات والنقل، الذي سجل حينها حصة سوقية أعلى من مستوياته المعتادة. بلغت إيرادات الشركة خلال السنة المالية 2026م نحو 477 مليون X، مقارنةً بـ 504 ملايين X في السنة السابقة، ويعود هذا الانخفاض بصورة رئيسية إلى تراجع أحجام المبيعات في قطاع حلول المركبات والنقل، بعد الأداء الاستثنائي الذي سجله القطاع في السنة المالية 2025م. وخلال الأسابيع الأخيرة من الربع الرابع، أسهم تأخر بعض طلبات العملاء واضطرابات الشحن في تأخر الاعتراف بجزء من الإيرادات إلى فترات لاحقة. وجاء ذلك بالتزامن مع تباطؤ نسبي في الطلب خلال الجزء الأخير من السنة، نتيجة زيادة حذر العملاء في قراراتهم الاستثمارية، في ظل تزايد حالة عدم اليقين الجيوسياسي وارتفاع الضغوط على السيولة في السوق.

يعكس أداء السنة المالية 2026م تغيرًا في مساهمة القطاعات المختلفة في الإيرادات، فقد تراجعت مساهمة قطاع حلول المركبات والنقل بعد الأداء الاستثنائي الذي سجله في السنة السابقة، في حين واصل قطاعا التبريد الثابت والحلول المتخصصة النمو، مستفيدين من نشاط المشاريع الكبرى، وتعزيز العلاقات مع كبار العملاء، وتوسيع نطاق تطبيق الحلول القائمة. ويبرز ذلك اتساع محفظة الشركة تدريجيًا لتشمل حلولًا هندسية أكثر تنوعًا.

نظرًا لتأخر الاعتراف بجزء من الإيرادات المتوقعة إلى السنة المالية 2027م نتيجة تطورات الجزء الأخير من السنة، فإن تحليل أداء الشركة خلال الفترة المشمولة بالتقرير يستلزم مراعاة طبيعة نموذج أعمالها القائم على المشاريع، حيث يرتبط تسجيل الإيرادات بمراحل التنفيذ والتسليم ومدى جاهزية العملاء. وفي ضوء ذلك، استهلت الشركة السنة المالية 2027م برصيد قوي من الأعمال المتراكمة بلغ نحو 300 مليون X، بما يعزز فرص تحويل رصيد الأعمال المتراكمة إلى إيرادات على المدى القريب في قطاعي الحلول المتخصصة والتبريد الثابت.

شهدت السنة المالية 2026م إدراج الشركة في السوق المالية السعودية ("تداول")، في خطوة مهمة ضمن مسيرة التحول المؤسسي للشركة. ونظرًا إلى أن الطرح كان ثانويًا بالكامل، فلم تحصل الشركة على أي متحصلات مباشرة من الطرح. ومع ذلك، مثّل الإدراج محطة مهمة في مسيرة التحول المؤسسي، من خلال تعزيز الحوكمة، وتوسيع قاعدة التواصل مع المستثمرين، ودعم قدرة الشركة على مواكبة متطلبات المرحلة التالية من النمو.

الإيرادات وأداء القطاعات

تتنوع إيرادات الشركة تبعًا لطبيعة قطاعاتها التشغيلية، إذ يعمل كل قطاع وفق نموذج أعمال مختلف، مع وجود تكامل واضح بين هذه القطاعات. ولذلك، فإن تحليل أداء الإيرادات خلال الفترة يتطلب النظر إلى مزيج القطاعات وتوقيت تنفيذ المشاريع ودورات التسليم، إلى جانب إجمالي الإيرادات المسجلة.

شهد قطاع حلول المركبات والنقل، الذي يُعد تاريخيًا أكبر مساهم في إيرادات المجموعة، تراجعًا في السنة المالية 2026م، بعد أن سجل أداءً استثنائيًا في السنة السابقة. ومع ذلك، تظل مقومات الطلب طويلة الأجل على هذا القطاع مدعومة بعدد من العوامل، من بينها النمو السكاني، وأولويات الأمن الغذائي، وتزايد متطلبات سلاسل التبريد، والتوجهات التنظيمية الرامية إلى الحد من الفاقد الغذائي. كما تأثرت إيرادات قطاع حلول المركبات والنقل خلال السنة المالية 2026م بتأخر بعض طلبات العملاء واضطرابات الشحن خلال الأسابيع الأخيرة من السنة، وهو ما انعكس بصورة رئيسية على توقيت التسليم والاعتراف بالإيرادات، دون أن يعكس تراجعًا جوهريًا في مستويات الطلب طويلة الأجل على حلول القطاع.

واصل قطاع التبريد الثابت نموه خلال السنة المالية 2026م، مدعومًا بالاستثمار في القدرات الهندسية، ولا سيما في تطبيقات المعالجة، وهو ما أسهم في تعزيز ثقة العملاء وتوسيع حضور الشركة في السوق. وترتبط إيرادات هذا القطاع بمراحل إنجاز المشاريع، ولذلك قد تختلف من فترة إلى أخرى بحسب توقيت التنفيذ والتسليم. ويعكس ارتفاع مساهمة هذا القطاع خلال العام قوة نشاط المشاريع وتحويل جزء من رصيد الأعمال المتراكمة إلى إيرادات.

كما واصل قطاع الحلول المتخصصة تحقيق النمو، مدعومًا بتوسع حضور الشركة في قطاع النفط والغاز. ورغم أن القطاع لا يزال ينمو من قاعدة أصغر مقارنة ببعض القطاعات الأخرى، فإنه أصبح من مجالات النمو المهمة للمجموعة، بما يعكس تطور قدراتها الهندسية والتصنيعية وتوسعها في تطبيقات أكثر تخصصًا.

أما قطاع خدمات ما بعد البيع، فقد شهد انخفاضًا في مستوى النشاط خلال العام، نتيجة تراجع أحجام الخدمات في بعض مجالات الأعمال، إلى جانب أن محفظة خدمات التبريد الثابت لا تزال في مرحلة التطوير والتوسع. ومع ذلك، تواصل الشركة الحفاظ على مكانة قوية في خدمات ما بعد البيع المتعلقة بقطاع المركبات، من خلال شبكة خدمات واسعة تغطي مختلف مناطق المملكة. ويظل هذا القطاع مهمًا من الناحية الاستراتيجية، نظرًا لطبيعة إيراداته المتكررة وإمكانات هذا القطاع لتحقيق هوامش ربحية على المدى الطويل، مع استمرار توسع قاعدة المعدات المركبة لدى العملاء.

وبوجه عام، يعكس أداء القطاعات مرحلة تحول تدريجي في أعمال المجموعة، من نموذج يعتمد بدرجة أكبر على حلول المركبات والنقل، إلى محفظة أكثر توازنًا تشمل المنتجات القياسية، ومشاريع البنية التحتية، والحلول الهندسية المتخصصة، بما يسهم في تنويع مصادر الإيرادات واختلاف توقيت تحققها من قطاع إلى آخر.

أبرز مؤشرات الإيرادات والربحية خلال السنوات المالية الخمس الماضية حتى السنة المالية 2026م:

		السنة المالية 2026م X		السنة المالية 2025م X		السنة المالية 2024م X		السنة المالية 2023م X		السنة المالية 2022م X
الإيرادات		477,143,568		504,337,619		349,147,250		256,845,261		264,781,576
تكلفة الإيرادات		(372,932,676)		(388,613,694)		(265,310,966)		(201,005,918)		(219,440,364)
إجمالي الربح		104,210,892		115,723,925		83,836,284		55,839,343		45,341,212
صافي الربح		46,602,502		66,219,323		45,048,954		25,360,924		30,088,370

تركزت إيرادات المجموعة بصورة رئيسية في السوق السعودية، حيث شكّلت أكثر من %98 من إجمالي الإيرادات خلال السنة المالية 2026م.

وتتضمن القوائم المالية الموحدة، في الإيضاحين رقم 32 ورقم 18 على التوالي، تفاصيل إيرادات القطاعات وتوزيع الإيرادات بحسب السوق الجغرافية.

رصيد الأعمال المتراكمة والطلبات الواردة وتوقيت الاعتراف بالإيرادات

يُعد رصيد الأعمال المتراكمة والطلبات الواردة من المؤشرات المهمة لتحليل مستوى النشاط التشغيلي لدى الشركة، ولا سيما أن جزءًا متزايدًا من أعمال المجموعة يرتبط بمشاريع هندسية يتم الاعتراف بإيراداتها وفق مراحل التنفيذ والتسليم. ولذلك، قد لا تعكس الإيرادات المسجلة في فترة مالية واحدة كامل مستوى الطلب أو النشاط القائم، نظرًا لتأثر توقيت الاعتراف بالإيرادات بجداول المشاريع ومدى جاهزية العملاء.

وخلال السنة المالية 2026م، سجلت الشركة نموًا ملحوظًا في رصيد الأعمال المتراكمة، ليبلغ نحو 300 مليون X، مدعومًا بطلبات واردة قياسية بلغت 588 مليون X، في أداء عكس توسع قطاع الحلول المتخصصة واستمرار قوة الطلب في قطاع التبريد الثابت. ويعكس ذلك استمرار الطلب على المشاريع الأكبر حجمًا والحلول المتخصصة، ولا سيما في القطاعات التي تتطلب قدرات هندسية وتصنيعية متقدمة.

كما دعمت قدرات التوطين والتصنيع المحلي لدى الشركة جاذبية حلولها المتكاملة لدى العملاء في عدد من القطاعات الاستراتيجية.

وخلال الأسابيع الأخيرة من السنة المالية 2026م، تأثر تنفيذ عدد من المشاريع بتأخر الشحن ومحدودية توفر هياكل المركبات وتأخر إصدار بعض طلبات العملاء، مما أدى إلى ترحيل إنجازها إلى فترات لاحقة. وقد ارتبطت هذه العوامل بضغوط سلاسل الإمداد، وزيادة حذر العملاء في قرارات الشراء، والاضطرابات الخارجية الناتجة عن التوترات الجيوسياسية خلال الجزء الأخير من السنة.

تختلف طبيعة رصيد الأعمال المتراكمة من قطاع إلى آخر؛ إذ تكون دورات التحويل عادة أقصر في قطاع حلول المركبات والنقل، بينما تتطلب مشاريع التبريد الثابت والحلول المتخصصة فترات تنفيذ أطول. ومن ثم، فإن تقييم أداء الشركة يكون أكثر دقة عند النظر إلى عدة فترات مالية، وليس إلى فترة واحدة فقط، نظرًا لاحتمال اختلاف توقيت الاعتراف بالإيرادات عن توقيت تسجيل الطلبات الواردة. وبوجه عام، يدعم رصيد الأعمال المتراكمة في نهاية السنة رؤية الإدارة بشأن استمرار الطلب على حلول المجموعة، كما يوفر مؤشرًا إيجابيًا لتوقعات الإيرادات خلال السنة المالية 2027م وما بعدها.

الهوامش والربحية

تمكنت الشركة من الحفاظ على مستويات ربحية مستقرة خلال السنة المالية 2026، رغم تراجع الإيرادات وتغير مزيجها، فقد استقر هامش الربح الإجمالي عند %22، مقارنةً بـ %23 في السنة السابقة، بما يعكس متانة نموذج الأعمال وقدرته على استيعاب التغير في مصادر الإيرادات.

يعكس تغير الهوامش خلال العام اختلاف مزيج الأعمال أكثر من كونه نتيجة لعوامل تشغيلية جوهرية، فقد أدت زيادة مساهمة قطاع التبريد الثابت إلى انخفاض نسبي في متوسط هامش الربح الإجمالي، نظرًا لأن المشاريع المنفذة في المواقع الإنشائية ضمن هذا القطاع تحقق عادةً هوامش أقل مقارنة ببعض قطاعات المجموعة الأخرى. ومن جهة أخرى، أسهم حجم الأعمال والاعتماد على حلول قياسية في دعم أداء قطاع حلول المركبات والنقل، في حين تظل ربحية قطاع الحلول المتخصصة مرتبطة بنطاق كل مشروع ومواصفاته الفنية ومتطلبات تنفيذه. ورغم أن قطاع خدمات ما بعد البيع يظل الأعلى بين قطاعات المجموعة من حيث هوامش الربحية، فإن قطاع التبريد الثابت يوفر فرصًا أوسع للتوسع الاستراتيجي على المدى الطويل.

تأثرت الربحية التشغيلية خلال السنة المالية 2026م بارتفاع المصروفات العمومية والإدارية، التي بلغت 34.8 مليون X مقارنةً بـ 32.4 مليون X في السنة السابقة. ويعكس هذا الارتفاع استمرار الشركة في الاستثمار ببناء قدراتها المؤسسية، بما يشمل الكفاءات، والحوكمة، والأنظمة التشغيلية، لمواكبة متطلبات التحول إلى شركة مساهمة مدرجة. فضلًا عن ذلك، تأثرت المصروفات التشغيلية خلال السنة بارتفاع مخصصات الخسائر الائتمانية المتوقعة، وهو ما يعكس بصورة رئيسية تطبيق المنهجية المحاسبية ذات الصلة، ولا يعود إلى خسائر فعلية محققة.

وعليه، تراجع هامش الربح التشغيلي إلى نحو %11، مقارنةً بنحو %14 في السنة المالية 2025م، ويُعزى هذا التراجع بصورة رئيسية إلى تغير مزيج القطاعات وارتفاع التكاليف المرتبطة ببناء القدرات المؤسسية اللازمة للتحول إلى شركة مدرجة، وليس إلى تراجع في الربحية الأساسية للشركة. وبصفة عامة، يعكس الأداء قدرة الشركة على الحفاظ على مستويات ربحية مستقرة، مع استمرارها في تنويع مصادر الإيرادات والتوسع في نموذج الأعمال القائم على المشاريع.

رأس المال العامل ودورة التحويل النقدي

يعكس نمط التحويل النقدي لدى الشركة طبيعة أعمالها الهندسية القائمة على المشاريع، فعلى الرغم من اعتماد الشركة على نموذج أعمال مرن يتسم بانخفاض الإنفاق الرأسمالي نسبيًا، فإن النمو في حجم المشاريع يتطلب توجيه جزء من رأس المال العامل لتغطية تكاليف المواد الخام، والعمالة، وأعمال التنفيذ، قبل بدء مراحل إصدار الفواتير والتحصيل النقدي.

وارتفعت الذمم التجارية المدينة إلى 75.1 مليون X، مقارنةً بـ 64.5 مليون X في السنة السابقة، في حين بلغت الأصول العقدية نحو 18.3 مليون X بنهاية السنة. ويعكس ذلك ارتفاع وتيرة تنفيذ المشاريع وإصدار الفواتير والمستخلصات خلال الربع الأخير من السنة. ورغم هذا الارتفاع في الذمم المدينة، حافظت معدلات التحصيل على مستويات جيّدة ومستقرة؛ إذ استقرت فترة تحصيل المبيعات عند معدل 60 يومًا، بينما استقرت نسبة الذمم المدينة المستحقة لأكثر من 90 يومًا عند حدود %20 من إجمالي الذمم التجارية المدينة. ومن جهة أخرى، تأثرت دورة التحصيل خلال النصف الثاني من العام بمستويات السيولة العامة السائدة في بعض شرائح السوق.

وانخفض المخزون إلى نحو 74.9 مليون X، مقارنةً بـ 78.2 مليون X في السنة السابقة، رغم استمرار تنفيذ المشاريع. ويعكس ذلك تحسن كفاءة إدارة المخزون ورأس المال العامل، ولا سيما في ضوء طبيعة أعمال الشركة التي تتطلب تأمين المكونات والمواد الأساسية والمعدات المستوردة لتلبية احتياجات قطاعاتها التشغيلية الرئيسية.

ومن جانب آخر، ارتفعت الذمم التجارية الدائنة إلى نحو 42.6 مليون X، مقارنةً بـ 31.7 مليون X في السنة السابقة، في حين تراجعت المطلوبات العقدية إلى 35.1 مليون X، مقارنةً بـ 45.4 مليون X. وتعكس هذه التغيرات تقدم مراحل تنفيذ المشاريع وتغير دورات الفوترة، حيث ارتبط جزء أكبر من النشاط التشغيلي بالذمم المدينة والأصول العقدية، بالتزامن مع انخفاض الدفعات المقدمة من العملاء بنهاية السنة المالية.

وبوجه عام، حافظت الشركة خلال السنة المالية 2026م على توازن جيد في رأس المال العامل، رغم تنفيذ محفظة مشاريع أكبر حجمًا وأكثر تعقيدًا. ولا تزال حركة رأس المال العامل مرتبطة بطبيعة الأعمال القائمة على المشاريع، حيث تتأثر التدفقات النقدية بتوقيت التنفيذ، ودورات الفوترة، ومراحل التحصيل.

امتدت دورة التحويل النقدي إلى نحو 99 يومًًا خلال السنة المالية 2026 م، مقارنةًً ب 95 يومًًا في السنة المالية 2025 م، نتيجة التغيرات في مستويات رأس المال العامل خلال السنة

الميزانية العمومية ومصادر التمويل والمركز الرأسمالي

أنهت الشركة السنة المالية 2026م بمركز مالي قوي وميزانية عمومية دون مديونية تمويلية، بما يمنحها مرونة مالية مناسبة لدعم مرحلة النمو المقبلة كشركة مدرجة. وارتفع النقد وما في حكمه إلى 87.7 مليون X، مقارنةً بـ 68.6 مليون X في السنة السابقة، في حين ظل إجمالي المطلوبات مستقرًا عند 136.6 مليون X.

كما ارتفعت حقوق الملكية إلى 200.1 مليون X، مقارنةً بـ 162.7 مليون X في السنة السابقة، مدعومةً بتراكم الأرباح المبقاة. وقد أسهم هذا الأداء في تحسن نسبة التداول لدى المجموعة إلى 2.49 مرة، مقارنةً بـ 2.12 مرة في السنة المالية 2025م، بما يعكس قوة السيولة وقدرة الشركة على الوفاء بالتزاماتها قصيرة الأجل.

حافظ هيكل رأس المال لدى الشركة على طابعه المتحفظ، في ظل عدم وجود مديونية تمويلية واحتفاظ الشركة بمستويات جيدة من السيولة، حيث تدعم هذه المقومات قدرة الشركة على التعامل مع تقلبات رأس المال العامل والاضطرابات الجيوسياسية والضغوط الدورية في السوق، مع المحافظة على مرونة مالية تمكنها من تنفيذ رؤيتها الاستراتيجية طويلة الأجل واستكشاف فرص نمو جديدة.

أبرز ملامح المركز المالي خلال السنوات الخمس الماضية حتى السنة المالية 2026م:

	السنة المالية 2026م X	السنة المالية 2025م X	السنة المالية 2024م X	السنة المالية 2023م X	السنة المالية 2022م X
الأصول المتداولة	272,863,164	232,911,891	228,451,169	154,302,304	149,088,198
الأصول غير المتداولة	63,929,181	65,597,563	45,168,300	31,125,927	28,089,885
إجمالي الأصول	336,792,345	298,509,454	273,619,469	185,428,231	177,178,083
المطلوبات المتداولة	109,686,676	109,635,807	140,213,766	88,695,291	103,069,476
المطلوبات غير المتداولة	26,971,762	26,159,522	18,671,489	17,239,713	16,832,722
إجمالي المطلوبات	136,658,438	135,795,329	158,885,255	105,935,004	119,902,198

لم يكن لدى الشركة أي قروض بنكية أو تمويلات أخرى قائمة خلال السنة المالية 2026. كما لم تُصدر الشركة أي أدوات دين قابلة للتحويل، أو أدوات مالية قابلة للتحويل، أو أوامر أو حقوق اكتتاب، ولم تشهد السنة المالية أي عمليات نقل أو منح أو استرداد أو شراء أو إلغاء تتعلق بأي من هذه الأدوات.